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　　固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望：充裕格局未改，5月超储率预计继续回落

　　策略周报:中美关系迈向“建设性战略稳定”新阶段——每周海内外重要政策跟踪

　　医药行业投资策略:A股生物医药行业2025年报&2026一季报总结——创新药及产业链持续高景气

　　医药行业月报:创新药及产业链持续高景气——医药生物行业2026年5月投资策略

　　传媒行业5月投资策略：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会

　　农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（206）-生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行

　　电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年5月第2期）：锂电新品集中亮相CIBF展会，电车单车带电量维持上行趋势

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十五）-小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片

　　电子行业投资策略:半导体一季度业绩综述暨5月投资策略：板块毛利率创新高，看好国产半导体高端化趋势

　　银轮股份(002126.SZ) 财报点评:2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展

　　亚朵(ATAT.O) 海外公司财报点评:全年收入指引上修，双引擎持续巩固品牌势能

　　阿里巴巴-W(09988.HK) 海外公司财报点评:单季度利润筑底，AI进入商业化回报周期

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　　京东集团-SW(09618.HK) 海外公司财报点评:外卖业务持续减亏，零售业务利润表现优异

　　SEA(SE.N) 海外公司财报点评:游戏业务流水利润表现优异，电商货币化率持续提升

　　阿里健康(00241.HK) 海外公司财报点评:下半财年经调净利同比持平，首次派付年度股息及特别股

　　中芯国际(00981.HK) 海外公司财报点评:一季度收入创季度新高，对2026年整体运营情况更加乐观

　　金融工程周报:主动量化策略周报-科创创业领涨，成长稳健组合年内满仓上涨32.01%

　　金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证1000增强组合年内超额4.96%

　　金融工程周报:基金周报-12家公募集中调整基金业绩基准，MSCI公布股票指数季度调整结果

　　金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF净赎回超400亿，多只电力、汽车ETF上市

　　美债突破关键点位。近期10年期美债收益率单日向上突破4.5%关键心理阈值。（1）地缘政治冲突已成为推高通胀预期的直接导火索。当前，市场正在经历严峻的供给侧冲击，同时，全球原油库存正处于加速消耗的关键水平。在库存持续去化的环境下，供给端的脆弱性被放大（2）美国国内经济数据则保持强劲。5月以来，美国花旗经济惊喜指数持续反弹并回归至2024年以来的高位。就业、PPI、零售等核心宏观数据全线%，而本周公布的PPI同比增速更是高达6.0%，环比大幅超出市场预期。（3）市场关于美联储降息预期已大幅修正，降息预期被直接推迟至2026年12月，年底前加息的概率甚至飙升至接近40%。市场核心逻辑已由何时降息转向是否需要再度加息。（4）当前美债利率在突破4.5%后已经进入历史高位，从全年及更长周期来看，在对原油供给持续偏紧、价格维持高位的假设下，美债长端利率面临的逆风。主要原因在于，霍尔木兹海峡存在红海化风险，若通航能力因地缘政治结构性受限，原油价格将长期站稳在100美元/桶以上，这将持续通过输入性通胀渠道侵蚀美国的抗通胀成果。同时，全球原油库存处于历史低位，未来原油库存回补需求将对油价形成托底，导致通胀预期难以实质性回落。

　　整体收益方面，本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为57.51，较上周下降1.3；铜油比数值为128.57，较上周下降12.34；铜螺比数值为32.41，较上周上升0.33；金铜比数值为0.34，较上周下降0.02；股债性价比数值为3.96，较上周上升0.01；AH 股溢价数值为118.14，较上周下降0.93。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓18912张，较上周上升1864张，空头持仓15725张，较上周下降630张；黄金ETF规模3335万盎司，较上周上升11万盎司。

　　4月金融数据显示，国内企业信贷结构恶化、居民持续去杠杆，指向4月国内经济受内需疲软拖累较大，资金需求明显下行。这恰好解释了为何在资金供给收缩的背景下——3、4月央行连续回笼基础货币，叠加4月政府存款明显增加形成虹吸效应——4月国内资金面依然异常宽松，国债利率也出现较明显下行。

　　然而，央行态度可能正在发生微妙变化。5月11日发布的一季度货币政策执行报告明确强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，这或是对当前过低货币市场利率的预警。另一佐证是，5月央行买断式逆回购操作进一步缩量1万亿元，较3、4月的3000亿和4000亿缩量幅度明显扩大，表明央行调控力度在加强。

　　与此同时，需求端也出现回暖迹象。4月下旬至5月上旬，流通领域生产资料中黑色金属价格持续上涨且速度加快（4月下旬涨1.1%，5月上旬涨2.2%）。价格上涨虽与上游能源成本上升有关，但也可能反映需求回暖——若需求持续走弱，企业难以向下游转嫁成本。我们认为，在“正确政绩观”引导下，就业问题已成为政府关注焦点。当前内生动能走弱、居民就业压力加大，政府支出有望再次加快，实物工作量正在增加，这或是近期黑色金属需求回暖的关键支撑，也意味着资金需求有望回升。

　　实际上，5月以来货币市场隔夜利率已出现回升走势。若资金需求回暖与央行持续回笼基础货币形成共振，后续国内利率将面临上行压力。

　　固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望：充裕格局未改，5月超储率预计继续回落

　　货币市场量价指标呈现分化特征：4月资金利率中枢下移，银行间和交易所流动性分层进一步收窄，同业存单和短债利率普遍继续下行；4月央行通过公开市场操作合计回笼了7,616亿元流动性。 五因素超储率测算：央行公开市场净回笼，特别国债发行带动财政存款增加，超额存款准备金率较上月回落至1.0%； 五因素超储率展望:5月资金价格低位运行，预计央行公开市场继续净回笼，政府债发行依旧在高峰期，财政性存款预计增加，综合来看预计超储率回落至0.6%。

　　超长债复盘：上周公告的4月通胀PPI同比2.8%，环比上涨1.7%。但是4月金融数据总量依然偏弱。同时3个月买断式回购回笼5000亿，回笼规模较前两个月继续增加。另外中美元首会晤达成重要共识。周一通胀数据落地后债市大跌，但是很快企稳反弹翻红。全周债市先扬后抑，超长债继续微幅反弹。成交方面，上周超长债交投非常活跃，上周超长债交投活跃度大幅回升。利差方面，上周超长债期限利差走扩，品种利差走扩。

　　30年国债：截至5月15日，30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，4月CPI为1.2%，PPI为2.8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。

　　20年国开债：截至5月15日，20年国开债和20年国债利差为9BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，4月CPI为1.2%，PPI为2.8%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。

　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回升。

　　收益率：上周公告的4月通胀PPI同比2.8%，环比上涨1.7%。但是4月金融数据总量依然偏弱。同时3个月买断式回购回笼5000亿，回笼规模较前两个月继续增加。另外中美元首会晤达成重要共识。周一通胀数据落地后债市大跌，但是很快企稳反弹翻红。全周债市先扬后抑，超长债继续微幅反弹。

　　利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。

　　股市方面，上周A股整体呈现先扬后抑、高位震荡走势，市场成交持续维持高位，全周日成交额均突破3万亿元，资金交投活跃度居高不下，市场情绪由前期高涨逐步转向谨慎。结构性特征依旧明显，周初AI算力硬件、半导体、CPO等高成长赛道强势领涨，电网设备、绿电概念阶段性走强；后半周高位成长板块多数回调，半导体设备、人形机器人、AI应用端等题材逆势突围，部分防御性板块获资金布局。

　　债市方面，上周债市整体震荡，周末公布的外贸数据表现较好，周一公布的国内通胀数据温和回升，周初权益市场放量上涨，后半周中美元首会面释放政策暖意，但在资金面持续维持宽松状态下，均未对债市形成明显冲击；周五10年期国债利率收于1.766%，和前周基本持平。

　　转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-2.84%，价格中位数-2.41%，我们计算的算术平均平价全周-0.89%，全市场转股溢价率与前周相比-1.01%。个券层面，帝尔（激光设备）、严牌（过滤材料）、旺能（固废治理）、胜蓝转02（电子连接器）、华特（工业气体）转债涨幅靠前；盈峰（算力）、宙邦（电解液）、兴瑞（电子元器件）、豪美（铝型材）、长海（玻纤）转债跌幅靠前。

　　上周权益市场先扬后抑，多项指数周中创年内新高，而转债则表现为“进不可攻、退不可守”，在全市场转债算术平均平价-0.89%的情况下，市场平均价格及中位数均跌超2个点，中位数回落至138元。结构上，部分银行大盘品种如兴业、上银明显遭资金减配，部分强赎计数中的标的如兴瑞、豪美、长海调整幅度也较大；表现较好的多为跟涨正股的科技成长品种，上周新上的半导体芯片标的斯达、珂玛上市定位也较高。

　　美国4月通胀数据较高下市场对美联储加息预期升温、美债收益率上行、美伊局势反复等影响下，市场风偏有所减弱，在此背景下估值水位本就极高的转债市场回调较多。经调整后转债性价比相较前期已有所改善，博时中证可转债及可交换债券ETF流通份额在减少近1个月后，在周五再次迎来回升，资金配置力量依旧充裕。当前市场宽幅震荡的情况下，短期仍需优化结构，建议关注国产算力、商业航天、锂电、资源及化工涨价链、创新药等板块中近期调整较多的低溢价偏股品种。

　　策略周报:中美关系迈向“建设性战略稳定”新阶段——每周海内外重要政策跟踪

　　国内宏观：5月9日，李强主持召开国务院常务会议，提出做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措。同日，海关总署发布前四个月进出口数据，前4个月我国货物贸易进出口增长14.9%。5月11日，央行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告，指出供给冲击和输入型通胀压力有所显现。5月13日，市场监督总局召开“破除妨碍统一市场和公平竞争卡点堵点专项行动”专题新闻发布会。5月14日，习同美国总统特朗普举行会谈，双方同意将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引，商务部也回应了中美经贸磋商进展。

　　产业政策：5月8日，工信部等三部门印发《智能体规范应用与创新发展实施意见》，围绕科学研究、产业发展、提振消费、民生福祉、社会治理等方向，提出19个典型应用场景，同日，工信部批复第六代移动通信系统技术试验频率，推动我国6G发展。5月9日，国家医疗保障局发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》。5月11日，中央网信办全面部署推进规范短视频内容标注工作。5月13日，工信部召开高质量行业数据集建设工作座谈会，提出要构建数据流通激励机制，分类引导大中小企业开展数据开发利用。5月14日，工信部公开征求多项行业标准和国家标准计划项目意见。

　　地方政策：5月8日，海南发布《2026海南自由贸易港投资指南》，重点利好海南出口制造、医药、高端消费、航空维修等领域企业。同日，安徽发布《安徽省制造业中试平台建设实施方案》，围绕重点及未来产业分类布局中试平台。5月11日，北京市网信办等三部门印发《中国（北京）自由贸易试验区、国家服务业扩大开放综合示范区数据出境负面清单及管理办法》。5月12日，广州发布人工智能产业2026年工作要点，提出要将广州打造成为垂类模型之都。5月14日，内蒙古发布金融支持实体经济十条举措，推动科技贷款并鼓励上市公司并购重组。

　　海外政策：5月8日，俄罗斯和乌克兰自8号起临时停火，纪念苏联伟大卫国战争胜利81周年，同日，美方拟恢复“自由计划”行动。5月11日，伊朗与美国在伊核问题相关谈判中存在分歧，双方谈判陷入僵局。5月12日，韩国政策高层提议，以AI产业的超额利润向全体国民发放“公民红利”；同日，白宫公布了将随特朗普一同访华的商界领袖名单。总共将有16位美国商界代表来到北京，包括各大科技巨头的一把手。12日晚，美国统计局发布4月通胀数据，CPI同比上涨3.8%、PPI同比上涨6%。均创下22年12月以来新高。5月13日晚，美国总统特朗普乘专机抵达北京，开始对中国进行为期3天的国事访问，同日，何立峰与美国财政部长贝森特在韩国举行经贸磋商。5月14日，美参议院批准凯文·沃什出任美联储主席。

　　核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能小幅净流出。②港股：稳定型外资流入202亿港元，灵活型外资流入5亿港元，港股通流入22亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本股市，4月外资流出印度。④美欧市场：3月资金流入欧洲，流入美国。

　　A股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/5/11-2026/5/15，下同）交易日期间北向资金估算净流出45亿元，前一周（2026/5/6-2026/5/8，下同）估算净流入56亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流出0.4亿元，前一周估算净流入78亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中中际旭创（本周陆股通双向成交总金额为290亿元，占个股当周交易金额比重的10%，下同）、宁德时代（268亿元、19%）、澜起科技（238亿元、9%）成交较为活跃。

　　港股：长线外资回流港股规模创年内新高。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/5/6-206/5/12）各类资金合计流入港股市场88亿港元，其中稳定型外资流入202亿港元，灵活型外资流入5亿港元，港股通流入22亿港元，中国香港或大陆本地资金流出152亿港元。行业层面，最近一周外资流入ETF、硬件设备、医药生物等较多，港股通流入医药生物、电信服务、石油石化等较多。

　　亚太市场：外资本周流入日本股市。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至5/4最新一周，海外投资者当周净流入日本股市12097亿日元，前一周流入3887亿日元，2023年以来累计净流入19.3万亿日元。印度股市方面，4月海外机构投资者流出印度股市64.7亿美元，前一月为流出127.2亿美元，2020年以来累计净流出84亿美元。

　　美欧市场：3月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，3月全球共同基金资金净流入美国权益市场387亿美元，前一月流入461亿美元，2020年以来累计净流入8369亿美元。欧洲股市方面，3月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为15.1亿美元、-5.5亿美元、15.1亿美元，前一月分别为39.3亿美元、31.9亿美元、38.5亿美元。

　　风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。

　　核心结论：①今年全A指数在波动中创新高，行情波动背后主要源于活跃资金的反复，4月以来融资盘、私募、灵活外资或是行情推手。②居民资产迁移进行中，银行存款和理财资金正持续分流至分红险、固收+、主动权益产品，是今年A股重要增量资金来源。③短期行情震荡，但不改中期牛市格局，结构上建议均衡布局，关注科技链、白酒地产及上游资源。

　　Q1行情偏震荡，主因活跃资金摇摆，居民资金入市已初见端倪。年初至1月末A股明显走强，散户资金和机构资金共振式入场，例如1月杠杆资金流入1745亿元，融资余额于1/16创下历史新高27144亿元；1月险企保费收入同比增速为11.6%；1月主动偏股公募流入股市（包括新发和申赎口径）约580亿元；1月阳光私募股票多头基金平均仓位环比上升0.7个百分点至65.1%等。1月末至3月因地缘冲突扰动、监管主动降温等原因震荡休整，活跃资金离场，居民资金流入。如2-3月杠杆资金累计流出1082亿元；截至3月私募仓位为61.9%，较1月65.1%下滑明显；、2-3月偏活跃的短线外资可能流出较多。此外，2-3月主动偏股公募累计流入超2200亿元，居民资金受扰动影响较小，仍在积极流入。综合以上，Q1整体流入规模较多的或主要为杠杆资金、主动偏股公募、险资、固收+等，26Q1居民资金入市或已初见端倪。

　　4月以来A股反弹明显，活跃资金回补是主要推手，居民资金延续入市。4月以来伴随中东局势趋于缓和，市场风险偏好明显修复，A股明显走强。首先，前期流出的活跃资金回补，或是行情主要动力，如4月以来杠杆资金加速回流，短线外资或也明显回流、私募在4月以来的行情中参与度或较高。其次，居民资金或仍延续流入，结合公募的流入情况来观察，居民资金或仍延续Q1的流入趋势。此外，险资或也存在资金再配置的行为，在对ETF进行较大规模的抛售后，4月以来险资可能存在资金再配置的行为。

　　年初以来居民资金入市进程良好，年内或仍有增量空间。从年初以来的资金面情况看，无论是Q1的震荡行情，抑或是4月以来的反弹行情，居民资金的入市体量均不容忽视，可见居民资金入市进程或较25年已有明显提速。展望未来，借鉴过往牛市经验看，随着牛市时空的纵深推进，居民会逐步增配权益资产，年内居民资金或仍有增量入市空间，整理测算下来，我们预计A股全年资金净流入达2万亿元。

　　短期市场或暂歇，中期牛市格局延续。短期视角看，考虑到3月末以来市场持续上涨后资金存在一定获利了结需求，因此短期市场难免出现波动。但中期视角看，借鉴过往牛市时空经验，当前牛市仍未结束，多重积极因素下市场向上趋势不改。结构上，建议均衡布局。科技前期已积累较大涨幅，但中期看仍是行情主线。此外，重视白酒地产等老登资产，以及资源品板块。

　　3/23以来A股市场逐渐转暖，各大指数纷纷创新高，不过成交额未能突破今年1月3.99万亿的高点，5/11成交额一度超过3.5万亿，近两日又有所缩量。量价往往相关，牛市运行过程中成交能放量是投资者关注的焦点之一。本文借鉴过去牛市规律，运用牛市三段论，分析推演本轮牛市的成交趋势。

　　本周，恒生指数-1.6%（上周+2.4%），恒生综指-2.3%（上周+2.8%）。风格方面，大盘（恒生大型股-2.0%）＞中盘（恒生中型股-3.7%）＞小盘（恒生小型股-4.6%）。

　　主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生生物科技（-5.3%）。

　　国信海外选股策略组合均有所下跌。下跌幅度较大的主要有ROE策略进攻型（-4.6%）。

　　8个行业上涨，22个行业下跌。上涨的主要有：建筑（+1.4%）、综合（+1.4%）、家电（+1.1%）、电力及公用事业（+0.5%）、银行（+0.4%）；下跌的主要有：有色金属（-8.7%）、国防军工（-6.2%）、农林牧渔（-5.1%）、基础化工（-4.8%）、医药（-4.8%）。

　　本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）-1.6%至11.0x；恒生综指估值-2.3%至11.0x。

　　主要概念指数估值均有所下降。下降幅度较大的主要有恒生生物科技（-5.3%至23.1x）。

　　国信海外选股策略组合估值均有所下降。下降幅度较大的主要有ROE策略防御型（-3.0%至8.5x）。

　　5个行业估值上升，24个行业估值下降。估值上升的主要有：商贸零售（+1.2%）、电力及公用事业（+0.7%）、家电（+0.6%）、银行（+0.2%）、通信（+0.1%）；估值下降的主要有：有色金属（-9.9%）、基础化工（-7.9%）、国防军工（-6.9%）、农林牧渔（-6.2%）、医药（-5.5%）。

　　恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周基本持平（上周+1.0%）；恒生综指EPS较上周+0.2%（上周+0.9%）。

　　主要概念指数EPS预期调整分化。上修幅度较大的主要有恒生生物科技（+0.7%）；下修幅度较大的主要有恒生互联网（-1.2%）。

　　国信海外选股策略组合EPS预期调整分化。上修幅度较大的主要有自由现金流30（+0.4%）；下修幅度较大的主要有ROE策略进攻型（-2.2%）。

　　21个行业EPS上修，8个行业EPS下修。上修的主要有：电子（+3.5%）、基础化工（+3.3%）、建筑（+2.5%）、机械（+1.8%）、消费者服务（+1.6%）；下修的主要有：商贸零售（-1.6%）、传媒（-0.8%）、交通运输（-0.6%）、钢铁（-0.5%）、煤炭（-0.3%）。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　风格：大盘成长（罗素1000成长+0.6%）＞大盘价值（罗素1000价值-0.8%）＞小盘成长（罗素2000成长-2.0%）＞小盘价值（罗素2000价值-2.8%）。

　　10个行业上涨，14个行业下跌。上涨的主要有：能源（+6.8%）、技术硬件与设备（+3.1%）、食品饮料与烟草（+2.9%）、食品与主要用品零售（+1.5%）、制药生物科技和生命科学（+1.3%）；下跌的主要有：耐用消费品与服装（-6.1%）、零售业（-3.6%）、电信业务（-3.2%）、家庭与个人用品（-2.6%）、房地产（-2.5%）。

　　本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-29.2（亿美元，下同），上周为+452.1，近4周为+653.1，近13周为+877.5。

　　8个行业资金流入，16个行业资金流出。资金流入的主要有：能源（+8.8）、软件与服务（+6.9）、技术硬件与设备（+6.0）、汽车与汽车零部件（+5.5）、医疗保健设备与服务（+2.4）；资金流出的主要有：半导体产品与设备（-23.2）、零售业（-7.7）、公用事业（-4.7）、资本品（-4.0）、消费者服务（-4.0）。

　　本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期+0.6%，上周+0.2%。

　　全部24个行业盈利预期上升。上修的主要有：半导体产品与设备（+1.8%）、能源（+1.2%）、技术硬件与设备（+0.9%）、制药生物科技和生命科学（+0.5%）、汽车与汽车零部件（+0.4%）。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　医药行业投资策略:A股生物医药行业2025年报&2026一季报总结——创新药及产业链持续高景气

　　财报总结：2025年医药行业利润端承压，26Q1营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气。2025年A股医药行业上市公司实现营业收入25876.3亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏）；CXO板块全年实现营业收入969.2亿元（+11.93%），归母净利润242.0亿元（+85.91%）。从26Q1的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。

　　创新药板块进入业绩兑现期。创新药板块在营收端高增长的同时，利润端实现全年度的扭亏为盈，主要由于创新药资产商业化销售收入和对外授权的首付款及里程碑付款陆续确认。重磅品种销售持续放量、医保覆盖及新适应症的拓展预计将持续支持营收快速增长，随着产品在海外的获批上市，海外收益也将成为未来的增长点。

　　全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　医药行业月报:创新药及产业链持续高景气——医药生物行业2026年5月投资策略

　　医保目录调整方案征求意见稿发布。2026年5月9日，国家医保局发布《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，优化和调整2026年医保目录调整工作方案：一是允许“预申报”，二是目录外药品申报条件增加3条，三是将说明书中禁忌、不良反应、注意事项为尚不明确且未在规定时间内完善的中成药作为重点考虑调出的品种；续约规则方面，明确协议期满8年的独家药品转入常规目录部分的支付标准的确定方式。

　　全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。

　　财报总结：2025年医药行业利润端承压，26Q1营收与利润表现同比改善，创新药及产业链持续高景气。2025年A股医药行业上市公司实现营业收入25876.3亿元，同比增长0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%；创新药板块全年实现营业收入724.4亿元（+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏）；CXO板块全年实现营业收入969.2亿元（+11.93%），归母净利润242.0亿元（+85.91%）。从26Q1的情况来看，A股医药行业上市公司实现营收5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，2026年第一季度医药行业收入与利润端表现出现同比改善。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　传媒行业5月投资策略：关注AI应用叙事逻辑改善可能，把握游戏与IP潮玩底部机会

　　4月跑输市场。1）26年4月份传媒板块（申万传媒指数）上涨2.23%，跑输沪深300指数5.80百分点，在申万一级31个行业中排名第20位；2）个股表现来看，琏升科技、贵广网络、粤传媒、中体产业涨幅居前，中信出版、博纳影业、电声股份、旗天科技等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42.1x，处于过去5年73.0%分位数。

　　版号发放节奏稳定，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）4月份共有147款国产游戏和7款进口游戏过审，2026年1-4月累计发放游戏版号621个，同比增长21.8%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）3月中国游戏市场实际销售收入315亿元，同比增长17.9%；移动游戏市场实际销售收入223亿元，同比增长12.4%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。

　　综艺市场芒果腾讯领先，AI线）据灯塔专业版数据，今年4月总票房10.38亿元人民币，同比下降13.3%；五一档含服务费的票房7.58亿元，同比增长10.3%；2）剧集市场，4月正片播放量的全网剧集TOP10中，《月鳞琦纪》7.81亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《蜜语纪》和《逐玉》，分别取得7.61亿和5.55亿的成绩；3）综艺市场，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈 第六季》全网正片市占率22.13%排名第一、优酷的《怦然心动的20岁：冬季》正片市占率8.89%排名第二、芒果《乘风2026》全网正片市占率6.21%排名第三；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/4/1/2个。

　　AI应用：AI Agent全面爆发并落地，头部模型公司融资进程加快。1）OpenAI GPT 5.5的Agent能力跃升，可以自主规划、多步执行、调用工具完成复杂任务；2）Kimi K2.6在代码编写、长程任务执行及Agent集群能力方面实现了全面升级，可实现百级Agent协同；3）DeepSeek-V4和Kimi-K2.6位列Artificial Analysis全球开源模型前两位；4）飞书、钉钉、Office等办公平台全面集成多个Agent；5）4~5月，月之暗面、深度求索、Anthropic等融资进程加快。

　　月度重点推荐组合：华统股份（国内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式的生猪养殖标的）。

　　各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。

　　农产品价格跟踪：1）生猪：4月末生猪9.78元/公斤，月环比上涨7%，7kg仔猪价格约218.1元/头，月环比+9%。2）禽：4月末白鸡毛鸡价格7.42元/千克，月环比上涨5%。3）鸡蛋：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大。4）豆粕：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强。5）玉米：行业库存处于低位，关注厄尔尼诺扰动。

　　4月市场行情：养殖/种植板块涨幅领先。2026年4月SW农林牧渔指数上涨2.2%，沪深300指数上涨8.0%，板块跑输大盘5.8%。涨幅排名前五的个股依次为华绿生物/宏辉果蔬/益生股份/万辰生物/巨星农牧。

　　农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（206）-生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行

　　生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。5月15日生猪价格9.55元/kg，环比下降 1%；7kg仔猪价格约约248元/头，周环比+5%。

　　白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。5月15日鸡苗价格3.22元/羽，周环比+7%，同比+23%；毛鸡价格7.44元/公斤，周环比+0.8%，同比+1%。

　　黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。5月13日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/4.8/6.6元，周环比分别-2%/-8%/-3%。

　　鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。5月15日，鸡蛋主产区价格4.34元/斤，周环比+6%。

　　肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。5月15日，国内育肥公牛出栏价为27.20元/kg，周环比+0.0%，同比+5.4%；牛肉市场价为63.62元/kg，周环比-0.02%，同比+7.6%。

　　豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。5月15日，国内大豆现货价为4303元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为2970元/吨，周环比+0.8%。

　　玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。5月15日国内玉米现货价2382元/吨，周环比-0.33%，同比+0.72%。

　　橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。5月15日，国内全乳胶山东市价为17450元/吨，周环比-2%，同比+18%。

　　核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。

　　电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年5月第2期）：锂电新品集中亮相CIBF展会，电车单车带电量维持上行趋势

　　锂电企业新品与新技术集中亮相CIBF 2026： 5月13日-15日，第十八届深圳国际电池技术展会召开。产品来看，电池企业产品矩阵持续丰富，针对商用车、AIDC储能等高增速细分场景推出针对性产品与解决方案。技术方案来看，储能大电芯趋势明确，587/588Ah已成电池企业今年重点发力产品，更大容量电池方案亦在加速推广中。电池体系来看，基于锂价高企以及各场景差异化需求的需要，电池企业推出钠电池、固态电池等产品，并推动新品进入量产阶段。基于电池厂多元化产品需求，材料和设备企业亦在高能量密度、快充、宽温域、高制造效率等维度积极进行产品布局。

　　多家电池企业携固态产品亮相CIBF 2026：宁德时代展出其麒麟凝聚态电池、并有望于2026H2启动量产；国轩高科展出金石全固态电池以及固液混合电池等产品，其中全固态电池计划2026年底小批量量产。另有多家企业展出全固态以及固液混合电池产品，应用场景瞄向消费电子、无人机、乘用车、机器人等多场景。另有多家材料及设备企业展出相应新品。

　　磷酸铁锂近期加工费或有所上扬：近日，根据鑫椤资讯报道，某电池大厂与磷酸铁锂正极材料供应商价格谈判结束，各个代次产品加工费总体折算普涨1500元/吨以上。此外，其他二线元/吨的情况。

　　新能源车单车带电量持续提升：根据动力电池联盟数据，4月国内新能源车平均单车带电量70.2kwh，同比+33%、环比+2%；1-4月国内新能源车平均单车带电量67.8kWh，同比+34%。

　　国内新能源车：根据中汽协数据，4月国内新能源车销量134.4万辆，同比+10%、环比+7%；国内新能源车渗透率53.2%，同比+5.9pct，环比+10.0pct。1-4月国内新能源车累计销量为430.4万辆，同比持平；其中内销292.0万辆，同比-20%；出口138.4万辆，同比+116%。

　　欧洲&美国新能源车：4月欧洲九国新能源车销量为29.08万辆，同比+36%、环比-29%；新能源车渗透率为32.4%，同比+6.2pct、环比持平。1-4月欧洲九国新能源车累计销量为112.64万辆，同比+33%。4月美国新能源车销量为8.61万辆，同比-32%、环比-14%；新能源车渗透率为6.3%，同比-2.4pct、环比-0.9pct。1-4月美国新能源车累计销量为34.64万辆，同比-31%。

　　锂盐价格震荡上行，电芯报价上行。本周末（5月15日）碳酸锂价格19.2万元/吨，较两周前上涨1.5万元/吨。相较两周前，电解液报价稳定，磷酸铁锂、三元正极、六氟磷酸锂、负极、隔膜报价上涨。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.607/0.383/0.412/0.357元/Wh，较两周前增加0.002/0.002/0.002/0.003元/Wh。

　　【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

　　为什么险资未来会更重视净投资收益率？在利率中枢持续下行背景下，净投资收益率作为险资投资收益“压舱石”的战略地位愈发凸显。10年期国债收益率已从2013年的4.6%高点降至2026年5月的1.8%水平，而面对刚性的负债成本（存量保单成本约2.2%-3.0%），传统以固收为主的配置模式面临新增资产收益率持续低于负债成本的困境，利差损风险不断累积。净投资收益率仅包含利息、股息、租金等确定性强的现金收益，是衡量利差损风险最准确的基准。因此，通过增配高股息资产以提升股息贡献，成为稳定甚至提升净投资收益、对冲利率下行风险的关键出路。

　　为什么险资当下要做再平衡？2024年“924”行情及后续市场回暖为险资带来丰厚浮盈，但进行股债再平衡是险资基于负债特性与长期经营安全的强制性纪律，核心在于克服未来“不确定性”与潜在的“利差损”风险。当前的高收益是浮盈状态，高度依赖资本市场表现，而市场存在周期性，未来同等高收益的确定性反而下降。险资再平衡旨在主动锁定部分收益，转化为更确定的票息资产，为可能的市场下行周期储备“安全垫”。同时，高权益仓位会显著增加投资组合波动，影响偿付能力充足率等核心监管指标。所有险资通过适当调整权益敞口，可以预先管理资产端波动，保护资本金与经营稳定性，并为未来可能出现的市场低估或利率反弹机会储备流动性。

　　险资还要买多少红利？对未来险资增配红利股票（主要指计入FVOCI科目的高股息资产）空间进行量化预测：核心假设保险资金运用余额保持10%以上增速，权益资产（股票+基金）占总资产比重逐步升至17.5%，其中OCI股票占权益资产的比重逐步升至44%。在此假设下推断未来三年（至2028年），险资投资OCI股票的增量合计将达约1.8万亿元；未来五年（至2030年），增量合计将达约3.5万亿元。这显表明在低利率环境下，险资通过增配红利资产以夯实净投资收益的明确趋势和巨大潜在空间。

　　险资如何买红利？险资参与红利投资主要通过四种策略路径，我们以保险买银行为例进行了案例验证。（1）交易型策略：以获取股息与资本利得为目标，资产计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）账户，如保险资金对银行ETF、金融主题基金的投资；（2）配置型策略：以获取长期稳定股息、匹配负债成本为目标，资产指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的金融资产，如中国平安大规模建仓国有大行股；（3）经营型策略：通过持股达到重大影响，按权益法核算为长期股权投资，分享被投企业净利润，如中国人保对华夏银行和兴业银行的投资。（4）另类策略：借助私募基金等工具，利用一定政策优势挖掘收益机会，如国寿与新华联合设立的“鸿鹄”系列基金。

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十五）-小鹏第二代VLA智驾里程占比超50%，地平线推出舱驾融合“星空”芯片

　　行业新闻：1）小鹏第二代VLA推送首月智驾里程占比首破50%；2）小马智行车展发布：Robotaxi成本将降至23万元内，首发L4级无人轻卡；3）文远知行未来五年预计部署20万台自动驾驶车辆；4）华阳集团与英特尔达成AI+战略合作；5）速腾聚创发布全球最强数字化芯片平台；6）禾赛科技发布6D全彩SPAD-SoC、4320线激光雷达、空间智能硬件、机器人动力模组；7）地平线发布中国首款舱驾融合整车智能体芯片星空Starry；8）黑芝麻智能武当C1296芯片赋能东风天元智舱Plus。

　　高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2026年2月，乘用车前视摄像头渗透率69.7%，同比+13pct，环比-1pct，其中800万像素摄像头占比为41.8%，同比+23pct，环比-8pct。2）英伟达驾驶芯片占比提升。2026年2月，乘用车驾驶域控渗透率32.4%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为12.1%、46.5%、11.1%、10.1%，同比分别变动+1、+6、-7、-2pct，环比分别变动+1、-2、-6、-6pct。3）激光雷达渗透率提升。2026年2月，乘用车激光雷达渗透率13.9%，同比+7pct，环比-2pct。参考NE时代数据，2026年1-2月激光雷达市占率华为（35%）、禾赛科技（29%）、速腾聚创（16%）、图达通（13%）。

　　智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率2026年2月同比+14.2pct。2026年2月，乘用车行业L2级以上渗透率30.4%，同比+14.2pct，高速NOA、城区NOA渗透率32.3%、17.8%，同比+16、+8pct，环比+1、+0pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达2月渗透率69.7%、58.3%、13.9%，同比+13、+13、+7pct，环比-1、-4、-2pct。2）域控制器：2026年2月，乘用车驾驶域控渗透率32.4%，同比+15pct，环比+1pct。

　　智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器2月渗透率87.2%、56.6%、25.3%、50%，同比+6、+9、+11、+14pct，环比-1、-3、-2、-1pct。

　　电子行业投资策略:半导体一季度业绩综述暨5月投资策略：板块毛利率创新高，看好国产半导体高端化趋势

　　行情回顾&持仓分析：2026年初至4月30日半导体(申万)指数上涨27.31%，1Q26主动基金半导体重仓持股比例为12.42%

　　行情回顾：2026年初至4月30日，半导体（申万）指数上涨27.31%，跑赢沪深300指数23.48pct，跑赢电子行业3.59pct。子行业中，分立器件（+46.65%）、半导体设备（+33.51%）、数字芯片设计（+30.64%）涨跌幅居前，模拟芯片设计（+18.82%）涨跌幅居后。估值方面，截至4月30日半导体（申万）指数的PE（TTM）为122x，处于2019年以来的93%分位。

　　持仓分析：1Q26主动基金重仓持股中电子公司市值为3735亿元，持股比例为20.84%；半导体公司市值为2226亿元，持股比例为12.42%，环比提高0.8pct。相比于半导体流通市值占比6.02%超配了6.4pct。1Q26前二十大重仓股中，新增芯原股份、北京君正、富创精密取代复旦微电、豪威集团、思瑞浦，华海清科、源杰科技、长川科技持股占流通股比例增幅居前，佰维存储、兆易创新、寒武纪持股占流通股比例降幅居前。

　　从统计的20家半导体细分方向龙头公司的基金全部持仓来看，截至2025年底被动基金持股比例超过主动基金持股比例的有18家，主动基金持股比例更高的有2家。合计来看，主动基金持股比例呈上下波动趋势，被动基金持股比例整体呈上升趋势，自2022年底一直高于主动基金。

　　一季度财务数据分析：收入和归母净利润均同环比增长，盈利能力同环比持续提高

　　收入：1Q26半导体收入同比增长24.7%，增速环比提高17pct，环比增长0.8%。其中数字芯片设计(+79.4%)、半导体设备(+28.6%)同比增速较高，数字芯片设计(+19.8%)、半导体材料（+3.2%）环比增速较高。

　　归母净利润：1Q26半导体归母净利润同比增长179%，增幅环比提高245pct，环比增长1372%。其中数字芯片设计（+518%）同比增幅较大，半导体材料（+172%）、数字芯片设计（+164%）、分立器件（+107%）环比增幅较大。

　　盈利能力：1Q26半导体毛利率33.4%，环比提高5.2pct，同比提高6.9pct，其中数字芯片设计环比、同比均提高较多。净利率13.1%，环比提高12.4pct，同比提高7.2pct，其中分立器件、数字芯片设计环比提高较多，数字芯片设计、半导体设备同比提高较多。

　　营运能力：1Q26半导体存货周转天数为199天，环比提高24天；应收账款周转天数为62天，环比下降1天。

　　半导体销售额：1Q26全球半导体销售额为2985亿美元，同比增长79%，环比增长25%，连续10个季度同比增长，续创季度新高。

　　半导体设备销售额：4Q25全球半导体设备销售额为363亿美元，同比增长8%，环比增长8%，同比增速较上季下降2.7pct。

　　半导体硅片出货面积：1Q26全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长13.1%，环比减少4.7%，同比增速较上季提高5.1pct。

　　产能利用率：1Q26中芯国际产能利用率为93.1%，环比下降2.6pct，同比提高3.5pct；华虹半导体产能利用率为99.7%，环比下降4pct，同比下降3pct。

　　风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年5月15日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为2.53%、3.28%、2.78%、4.28%、3.05%、2.38%、2.71%、4.17%。中信一级行业指数中机械、通信、电子、家电、电力及公用事业行业指数距离250日新高较近，食品饮料、消费者服务、商贸零售、综合金融、银行行业指数距离250日新高较远。概念指数中，工业母机、工业机械、半导体、芯片、高频PCB、万得双创、华为平台等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年5月15日，共1090只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是电子、通信、煤炭行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：20.85%、20.30%、19.60%、14.67%、31.00%、26.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含海星股份、大族激光、欧科亿等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有27、16只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

　　金融工程周报:主动量化策略周报-科创创业领涨，成长稳健组合年内满仓上涨32.01%

　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.97%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.51%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益21.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.57%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名25.75%分位点（958/3721）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益-1.13%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.59%。本年，超预期精选组合绝对收益16.94%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.86%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名34.43%分位点（1281/3721）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益0.34%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.88%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益27.15%，相对偏股混合型基金指数超额收益15.06%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名18.06%分位点（672/3721）。

　　本周，成长稳健组合绝对收益0.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.64%。本年，成长稳健组合绝对收益28.53%，相对偏股混合型基金指数超额收益16.45%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名16.77%分位点（624/3721）。

　　本周，股票收益中位数-3.00%，29%的股票上涨，71%的股票下跌；主动股基中位数-0.78%，39%的基金上涨，61%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数0.92%，52%的股票上涨，48%的股票下跌；主动股基中位数10.73%，79%的基金上涨，21%的基金下跌。

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

　　本周，港股精选组合绝对收益-4.77%，相对恒生指数超额收益-3.13%。

　　本年，港股精选组合绝对收益-14.69%，相对恒生指数超额收益-15.99%。

　　我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

　　按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、大金融、消费、医药和制造板块，具体个股信息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益-1.39%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-4.59%。

　　行业指数方面，本周公用事业行业收益最高，累计收益0.77%；原材料业行业收益最低，累计收益-9.14%。

　　南向资金整体方面，本周港股通累计净流入93亿港元，近一个月以来港股通累计净流入659亿港元，今年以来港股通累计净流入2866亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。

　　本周港股通资金中，中国移动、中国财险和快手-W流入金额最多，腾讯控股、美团-W和小米集团-W流出金额最多。

　　本周，港股通股票收益中位数-2.75%，投资港股的主动基金收益中位数-2.93%。

　　本年，港股通股票收益中位数-3.90%，投资港股的主动基金收益中位数-1.73%。

　　金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证1000增强组合年内超额4.96%

　　• 沪深300指数增强组合本周超额收益0.07%，本年超额收益4.75%。

　　• 中证500指数增强组合本周超额收益0.83%，本年超额收益3.61%。

　　• 中证1000指数增强组合本周超额收益0.77%，本年超额收益4.96%。

　　• 中证A500指数增强组合本周超额收益-1.93%，本年超额收益-1.64%。

　　以沪深300指数为选股空间。最近一周，一年动量、高管薪酬、单季超预期幅度等因子表现较好，而EPTTM一年分位点、一个月波动、一个月反转等因子表现较差。

　　以中证500指数为选股空间。最近一周，股息率、DELTAROA、EPTTM等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、预期PEG等因子表现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、三个月换手、单季ROA等因子表现较好，而一个月反转、一年动量、三个月反转等因子表现较差。

　　以中证A500指数为选股空间。最近一周，高管薪酬、单季ROE、单季ROA等因子表现较好，而一个月波动、三个月反转、一个月反转等因子表现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。最近一周，EPTTM、非流动性冲击、特异度等因子表现较好，而一个月反转、预期PEG、SPTTM等因子表现较差。

　　目前，公募基金沪深300指数增强产品共有80只（A、C类算作一只，下同），总规模合计688亿元。中证500指数增强产品共有80只，总规模合计602亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计296亿元。中证A500指数增强产品共有79只，总规模合计383亿元。

　　沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.30%，最低-1.57%，中位数-0.07%。最近一月：超额收益最高9.32%，最低-3.65%，中位数0.40%。

　　中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.95%，最低-1.03%，中位数0.22%。最近一月：超额收益最高2.97%，最低-6.19%，中位数-0.65%。

　　中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.79%，最低-1.29%，中位数-0.10%。最近一月：超额收益最高2.68%，最低-6.46%，中位数-1.33%。

　　中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.79%，最低-1.29%，中位数-0.10%。最近一月：超额收益最高2.79%，最低-3.44%，中位数0.20%。

　　金融工程周报:基金周报-12家公募集中调整基金业绩基准，MSCI公布股票指数季度调整结果

　　上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势出现分化，创业板指、科创50、深证成指收益靠前，收益分别为3.50%、3.40%、-0.02%，中证500、中小板指、上证综指收益靠后，收益分别为-1.82%、-1.55%、-1.07%。

　　从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周通信、电子、机械收益靠前，收益分别为6.24%、3.98%、1.29%，国防军工、钢铁、有色金属收益靠后，收益分别为-5.50%、-5.69%、-7.44%。

　　截至上周五，央行逆回购净回笼资金505亿元，逆回购到期535亿元，净公开市场投放30亿元。除1年期和10年期外，不同期限的国债利率均有所下行，利差收窄1.85BP。

　　上周共上报50只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括4只FOF，13只ETF,1只QDII，华夏国证价值100 ETF、华宝上证科创板芯片设计主题ETF、南方中证A股ETF、华安中证红利低波动100 ETF等。

　　5月14日，华夏智胜全景提前结束募集，首募规模触及50亿元上限。为控制规模，管理人对当日有效认购申请实施末日比例确认，最终确认比例为33.25%。

　　5月13日，MSCI公布了最新的指数季度调整结果，该调整将于5月29日收盘后正式生效。

　　开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.90%、-0.31%、-0.10%。今年以来主动权益基金业绩表现最优，中位数收益为9.70%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为9.70%、8.02%、9.41%。

　　上周指数增强基金超额收益中位数为0.01%，量化对冲型基金收益中位数为0.01%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.06%，量化对冲型基金收益中位数为1.26%。

　　截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金357只、目标日期基金103只、目标风险基金149只。上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.36%、1.39%、0.62%。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为8.09%。

　　基金产品发行情况。上周新成立基金21只，合计发行规模为170.39亿元，较前一周有所增加。此外，上周有45只基金首次进入发行阶段，本周将有47只基金开始发行。

　　金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF净赎回超400亿，多只电力、汽车ETF上市

　　上周（2026年05月11日至2026年05月15日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0.73%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为3.54%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为2.01%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为6.57%，收益最高。

　　上周股票型ETF净赎回1184.03亿元，总体规模减少1211.52亿元。在宽基ETF中，上周创业板类ETF净赎回最少，为25.00亿元；按板块来看，大金融ETF净申购最多，为31.30亿元；按热点主题来看，证券ETF净申购最多，为32.43亿元。

　　在宽基ETF中，ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，消费、新能车ETF的估值分位数明显降低。

　　上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的448.27亿元上升至452.04亿元，融券余量由前周的24.46亿份上升至25.75亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和创业板类ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和沪深300ETF的日均融券卖出量较高。

　　截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有华宝中证全指软件开发ETF、嘉实国证新能源电池ETF、华夏中证稀有金属主题ETF、汇添富国证价值100ETF、鹏华中证港股通互联网ETF、万家中证畜牧养殖产业ETF、广发国证机器人产业ETF、天弘国证绿色电力ETF、华安中证畜牧养殖产业ETF、南方国证粮食产业ETF、华安国证机器人产业ETF、大成国证机器人产业ETF等12只ETF发行。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。